岩石之路向小型救赎

价值失真是创造机会。
MoneyWeb Investor.

今天看着JSE的投资者真的看着两个不同的市场。有大量的股票,这是跨国公司赢得了全国以外的大部分收入,主要依赖于南非经济的中小帽。

近年来,这两组的表现已经脱落了物质。由保美者领导的大帽子上升到了许多情况下估值的水平延伸。然而,中小帽看起来严重低估了。

在过去五年中,看看前40名,中帽和小型帽指数的性能说明了他们财富的差异:

资料来源:桑拉姆投资管理

“前40名和中帽指数之间的差异可能似乎越来越大,超过五年,但如果您将1.5%成为材料的化合物,”Sanlam投资管理经理(SIM)Smalid Cop基金经理Vanessa Van Vuuren说。 “在去年,到目前为止,它非常突出。”

It’在历史上讲,也很重要,中帽索引在有意义的时间段内已经过了前40个。因此,长期趋势的逆转是显着的。

弱势环境

这种分歧的主要原因是南非经济的状态。这个国家’自2014年以来,S GDP增长率低于2.5%,自2015年中期以来尚未攀升1.5%。

“在国内国内生产总值增长的强劲增长期间小章,”北方航空公司管理层首席投资官Adrian Clayton解释道。 “当南非GDP增长停滞不前时,另一方面的大帽会明显更好,兰特正在削弱,利率升高。”

过去几年的环境非常一直是后者。 2017年,克莱顿指出,中小帽,16年内相对于大型帽子提供了最大的下滑性。

在查看索引性能时,它’对于考虑组成公司也很重要。随着van Vuuren指出,2015年资源周期的深度崩溃反映在这些数字中。

“这一时期,很多资源股市落后于前40名,这也拖累了相对绩效,”她说。 “今年,铂金和黄金股已经崩溃,这也有影响力。”

这是今年中型领域的第三次重大影响,这一直是有一些主要的宇宙中公司特定问题。 Steinhoff,Eoh,弹性,堡垒和绿树都是中帽。

价值失真

这一切应该是显而易见的,即FTSE / JSE所有分享指数(ALSI),不再告诉我们一个完整的故事。当然,在去年,它不会捕捉两个市场的这个故事。

“大帽占市场总量的近85%,与10%和小帽子的中间盖,少于5%,”克莱顿解释说。 “保证人是19.4%的市场,有效的小帽指数规模的四倍,包括68家公司。”

进一步扩展了这一点,JSE的10家最大的公司占其市场上限的58%。 Alsi中最小的10只占0.15%。

“这只告诉一个大帽子占据了alsi的表现,”克莱顿说。 “它对投资者的回报没有任何东西。 JSE上的股票扭曲尺寸是投资者和积极管理人员的巨大机会。 JSE有估值扭曲。“

折扣的规模

Westbroke替代资产管理最近对这种扭曲变成了大量的研究。该公司分析了130个小型和中型股,市场上限持续升高,仅包括资源计数器。

它发现的是,这个宇宙正在折扣到历史估值。这在最小的公司中最为明显。

“提供最有价值的公司是在市场上限中选择经营公司,”Westbroke资本管理专项机会基金经理Jarred Winer说。 “那些遭受了最重要的降级。”

Westbrooke发现,自2017年3月以来,本集团的价格达成倍数已降至10%至7.9倍。这也是5年平均约10.1倍的22%折扣。在企业价值到EBITDA的基础上测量,这些公司目前估值16%的折扣,达到了4.4倍的5.4倍。

“这是估值倍数的可比私募股权交易的估值倍数,”笔记销售商是一大堆折扣。

资料来源:Westbroke WSO研究项目(WSO指的是 华尔街绿洲在线社区)

 投资控股公司低于110亿亿卢比也提供了一个引人注目的折扣机会。 Westbroke.’S分析表明,该集团目前的交易价格为33%折扣内部净资产价值(NAV)。四年前,平均折扣为10%,而2014年宇宙在溢价到内在关联。

解锁价值

这是一个对投资者带来的姿势是如何解锁的?克莱顿认为,第一个必要条件是政府成功地解决了腐败。

“除非我们对振兴经济造成至关重要的腐败,否则资金的成本将高于南非整体的成本,”他说。 “小公司的高资金成本为负面。腐败也取代了应该针对特定结果的投资,这可以防止私营部门获胜工作。这对崭露头角的'初级经济来说都是负面的螺旋。“

批判性地,这必须伴随着更新的经济增长。

“将导致重新评级并流回该部门是经济增长和改善情绪,”德林人说。 “随之而来,我们已经看到了该部门的企业活动的开始。折扣估值应导致中期的企业活动增加,这将导致更广泛的市场通知中小型部门。“

鼓励,van Vuuren认为这发生的迹象已经存在。

“所有正确的事情都在进行到位,”她说。 “政府正在开始腐败腐败,它正在修复国有企业,拉斐萨总统已经摆脱了一些履行的部长。这些都是我们对未来三到五年的股票复杂的正确步骤。我想我们是一种尖骨。“

资料来源:Westbroke WSO研究项目

标题:图表 说明了平均百分比变化 利息和税前的收益 (ebit)进行收入的变化。它表明,除了估值倍数之外,收益可能会在收入增长恢复的改善运营环境中进行重要的升值。

石板路

然而,投资者不应期望在这一部门的转变迅速。

“你必须有胃挥发性,”Van Vuuren警告说。 “在这些公司和政治框架中看到地面的有形变化之前,这将是一条崎岖的道路。”

投资者也必须意识到我们在目前的市场周期已经很晚了,并且目前的牛市中可能没有太多的生命。如果有重大的市场修正,小和中帽会一如既往地是最艰难的打击。

“大帽子股票不便宜,”Van Vuuren说。 “如果我们经历了广泛的抛售,通过新出现的市场流出而加剧,传染将传播。

“虽然不一定是合理的,但在这一点上鉴于他们有吸引力的相对估值,小幅上下帽会在我们市场的大规模奔跑中不分青红百万,”她补充道。 “我们会看到它只是看到它作为拿起更好的小型和中帽股票的额外机会。如果发生这种情况,这可能是一个十分之一的机会,但你必须事先服用痛苦。“

对于葡萄酒者来说,投资者的机会是引人注目的。

“选择小型上级股票正在提供不对称的回报概况,因为他们已经归结为真正的折扣水平,”他说。 “如果您在经济和情绪中获得任何接受,您将从重新评级中受益于倾向于更接近他们过去的估值,而且您也将从收入中受益。您将在双方赢得,与当前估值水平有限有限。“

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